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Con Toda La Curva De Intereses De Japón Alcanzando Récords Después De Años De Dinero Casi Gratis, Deuda Pública Cerca Del 200% Del PIB Y Paquete Extra De US$ 117 Mil Millones, Crece El Riesgo De Reversión Del Carry Trade Y Venta De Activos Americanos Por Inversores Japoneses En El Mercado Financiero Global.
Los Intereses De Japón Finalmente Despertaron Después De Una Década De Somnolencia. La Tasa A Dos Años Del Tesoro Japonés Volvió A Superar El 1% Por Primera Vez Desde 2008, Toda La Curva De Plazos Comenzó A Alcanzar Récords Recientes Y Esto Ocurre Justo Cuando La Deuda Pública Ya Ronda El 200% Del PIB.
Este Movimiento No Es Un Detalle Técnico De Gráfico. Se Suma A Un Nuevo Paquete De Cerca De US$ 117 Mil Millones En Estímulos Fiscales, A La Inflación En 2,9% Y A Los Señales De Que El Banco De Japón Puede Iniciar Un Aumento De Intereses Con Potencial De Sacudir El Carry Trade Global.
Cómo La Curva De Intereses De Japón Entró En Modo Emergencia
Al Mirar La Curva De Intereses De Japón, Lo Que Aparece Es Un Panel Entero En Rojo Parpadeando. El Tesoro A Tres Meses Pasó De Años Casi En Cero A Algo Cercano Al 0,57%, El De Un Año Ya Ronda El 0,8% Y El De Dos Años Pasó Del 1%, El Mayor Nivel Desde 2008.
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En Los Plazos Más Largos, El Movimiento Es Aún Más Simbólico. El Título A Diez Años Está Por Encima Del 1,8%, Casi 1,9%, Intentando Acercarse Al 2%, Mientras Que Los Papeles A Veinte Años Pagan Cerca Del 2,9% Y Los Más Largos, A Treinta Años, Ya Rinden En Torno Al 3,4%.
En Pocos Semanas, Toda La Curva Del Gobierno De Japón Se Inclinó Hacia Arriba, Con Intereses Más Altos En Prácticamente Todos Los Plazos.
Este Cambio Pesa Mucho Más En Un País Que Ya Está Altamente Endeudado. Cuando La Curva Entera Sube Al Mismo Tiempo, Cada Rollo De Deuda Se Hace Más Caro, Cada Nueva Subasta Exige Un Mayor Premio Y El Mercado Comienza A Probar Cuánto Puede Japón Pagar Sin Perder El Control Fiscal.
Deuda De Japón Por Encima Del 200% Del PIB Y Más Gasto A La Vista
El Tela De Fondo De Este Aumento En Los Intereses Es Una Deuda Pública Que Ya Alcanzó El 240% Del PIB Y Hoy Aún Está Alrededor Del 200%.
Dependiendo De La Métrica, Algunos Cálculos Colocan El Endeudamiento De Japón Por Encima Del 230% Del PIB, Pero En Cualquier Criterio Ya Se Trata De Un Nivel Considerado Absurdo Para Un País Desarrollado.
Aún Así, El Nuevo Gobierno Prepara Un Presupuesto Con Cerca De US$ 117 Mil Millones En Estímulos Adicionales, Que Se Financiarán Con Más Emisión De Deuda. Para Un Inversor Que Observa Los Números, La Cuenta Es Directa.
Un País Ya Muy Endeudado Decide Gastar Aún Más Al Mismo Tiempo En Que Los Intereses Suben. El Resultado Casi Inevitable Es Más Presión Sobre Toda La Curva De Rendimientos.
Cuanto Más Suben Los Intereses, Más Difícil Es Renovar Esta Montaña De Títulos. Y, Con Japón Pagando Entre El 1% Y Más De 3% Al Año A Lo Largo De La Curva, La Cuestión Deja De Ser Solo Si El Gobierno Puede Financiarse. La Duda Pasa A Ser Quién Va A Aceptar Mantener Esta Deuda Y A Qué Precio.
Banco De Japón Atrapado Entre Inflación Y Estabilidad Financiera
En El Centro De Este Tablero Está El Banco De Japón. Durante Años, El País Luchó Contra La Deflación. Ahora, La Inflación Llegó Al 4% Recientemente Y Hoy Está Alrededor Del 2,9%, En Algunos Momentos Incluso Por Encima De La Inflación Americana. Para Un País Acostumbrado A Precios Estancados, Este Nuevo Escenario Inflacionario Cambia Todo.
La Tasa Básica Aún Es Muy Baja, Cerca Del 0,5%. Aún Así, La Autoridad Monetaria Ya Señala Que Puede Comenzar A Elevar Los Intereses En Diciembre.
El Mensaje Es Claro. Un Aumento Eventual No Significaría Entrar En Territorio Realmente Restrictivo, Sino Reduciría El Grado De Estímulo Monetario Que Sostuvo A Japón Durante Tanto Tiempo.
Este Movimiento Contrasta Con El Ciclo De Varios Otros Países. Mientras Buena Parte Del Mundo Discute Pausa O Recortes, Japón Se Prepara Para Subir Intereses. Bastó La Especulación En Torno A Esta Reversión Para Provocar Una Mini Ola De Volatilidad Global, Con Reflexos Inclusive En Activos Como El Bitcoin, Que Se Desplomó Cuando El Iene Se Fortaleció Rápidamente Y Luego Volvió A La Franja De 91 A 92 Mil.
Carry Trade: Por Qué Japón Puede Forzar Venta De Activos Americanos
La Conexión Entre Japón Y El Resto Del Mundo Pasa Por Un Viejo Conocido De Los Mercados. El Iene Es La Moneda Clásica De Apalancamiento Del Carry Trade, Estrategia En La Que Los Inversores Toman Dinero En Monedas Con Intereses Muy Bajos Para Invertir En Países Que Pagan Más, Como Estados Unidos, Europa O Incluso Brasil.
El Año Pasado, El Inicio De Una Reversión Parcial De Este Carry Trade Ya Trajo Un Fuerte Golpe. El Nikkei Cayó Bastante, Otros Mercados Siguieron En La Misma Dirección Y Solo Después De Algunos Meses La Tensión Se Calmó.
Ahora, Sin Embargo, Algunos Indicadores Vuelven A Deteriorarse, Con La Curva De Intereses De Japón Subiendo Y La Perspectiva De Más Deuda Por Delante.
Al Mismo Tiempo, El Banco De Japón Disminuye Su Presencia En El Mercado. La Parte De Deuda Pública Japonesa En La Cartera Del Banco Central, Que Ya Pasó El 45%, Ha Retrocedido A Algo Cerca Del 40%, Dejando Más Espacio Para Que El Sector Privado Absorba Nuevas Emisiones. Si El Tesoro Japonés Sigue Emitiendo Pesado, Alguien Tendrá Que Entrar En Lugar Del Banco Central.
Es Aquí Donde Entra El Riesgo Global. Japón Es Hoy El Mayor Acreedor Externo Neto Del Planeta. Familias, Empresas, Aseguradoras Y Fondos De Pensiones Japoneses Cargan Enormes Posiciones En Acciones Americanas, Títulos Del Tesoro De Estados Unidos Y Deuda Corporativa En El Extranjero.
Si Se Les Llama A Financiar Más El Déficit Público Doméstico, La Forma Más Rápida De Hacer Esto Es Vender Activos En El Extranjero Y Repatriar Recursos.
Este Tipo De Movimiento Sería Una Reversión De Flujos De Capital Con Potencial Para Presionar Intereses Y Bolsas Americanas, Además De Generar Turbulencias En Varios Otros Mercados Que Se Beneficiaron Durante Años De La Liquidez Barata Originada En Japón.
China, Estados Unidos Y Las Nuevas Señales Que Japón Está Emitiendo
Otro Punto Que Enciende La Alarma Es La Comparación Entre Japón Y China. En Los Títulos A Treinta Años, Los Intereses Japoneses Alrededor Del 3,4% Ya Superan Con Holgura El Cerca Del 2,2% Pagados Por El Tesoro A Treinta Años De China.
La Diferencia Aumentó Y Esto Se Repite También En El Plazo De Diez Años, En El Que Japón Ahora Rinde Más Que La Deuda Larga China.
Desde La Perspectiva De Los Intereses, China Comienza A Parecer El Antiguo Japón. Es Pekín Quien Hoy Lucha Contra El Fantasma De La Deflación, Mientras Tokio Convive Con Inflación Más Alta Y Necesita Normalizar Una Política Monetaria Ultraexpansiva. Para Quien Observa La Región, Es Como Si Los Papeles Se Hubieran Invertido.
Aún Hay Una Correlación Clásica Que Comenzó A Fallar. Tradicionalmente, La Diferencia Entre El Tesoro A Diez Años De Estados Unidos Y El De Diez Años De Japón Andaba De La Mano Con La Tasa De Cambio Del Iene.
Una Diferencia Mayor Favorecía El Carry Trade, El Iene Se Devaluaba Y El Dólar Ganaba Fuerza. Cuando La Diferencia Caía, El Iene Tendía A Revalorizarse.
Desde El Segundo Trimestre De Este Año, Esta Relación Se Rompió. El Iene Sigue Devaluándose Aun Con La Caída De La Diferencia De Intereses Entre Estados Unidos Y Japón, Abriendo La Llamada Boca De Cocodrilo En Los Gráficos.
En Algún Momento, Algo Tendrá Que Ceder. O El Cambio Se Ajusta De Forma Más Brusca, Con Una Fuerte Revalorización Del Iene Y Un Impacto Directo En El Carry Trade, O Los Intereses Necesitan Encontrar Otro Punto De Equilibrio.
En Paralelo, Movimientos Como El Episodio Reciente En Que La Revalorización Repentina Del Iene Derribó El Bitcoin Reforzan El Mensaje. Cuando Japón Se Mueve, Ni Los Activos Más Desconectados De La Economía Real Parecen Escapar Ilesos.
Lo Que Observar Desde Aquí En Adelante En Japón
La Combinación Que El Mercado Ve Hoy Es Explosiva. De Un Lado, Deuda Pública En Niveles Históricamente Elevados, Por Encima Del 200% Del PIB, Y Una Nueva Ronda De Estímulos De US$ 117 Mil Millones. Del Otro, Una Curva De Intereses En Alza Y Un Banco Central Que Ya No Puede Expandir Indefinidamente Su Propioso Balance.
Si El Gobierno De Japón Insiste En Más Gasto Financiado Por Deuda, La Factura Puede Recaer Sobre Ahorristas Domésticos Y Sobre La Cartera Internacional Del País.
Esto Significa Posibilidad Concreta De Venta De Acciones Americanas, Títulos Del Tesoro De Estados Unidos Y Otros Activos Globales Para Abrir Espacio Para La Deuda Japonesa.
En Esta Ecuación, Japón Deja De Ser Solo Un Caso Exótico De Intereses Bajos Eternos Y Vuelve Al Centro Del Riesgo Global.
Cualquier Error De Cálculo En La Combinación Entre Intereses, Cambio Y Endeudamiento Puede Desencadenar Una Revisión Forzada De Precios En Varios Mercados Al Mismo Tiempo.
En Su Opinión, ¿Japón Podrá Aumentar Los Intereses Y Renegociar Una Deuda Superior Al 200% Del PIB Sin Provocar Una Venta Masiva De Activos Americanos O El Mercado Aún Está Subestimando Este Riesgo?
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