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Los Países Endeudados Recorren al Yuan y al Franco Suizo para Reducir Costos con Deudas Externas en Medio del Aumento de los Intereses en EE.UU. y la Búsqueda de Alternativas a la Financiación en Dólares.
Los países endeudados están cambiando parte de las deudas en dólares por financiamientos en monedas con intereses más bajos, como el yuan y el franco suizo, para reducir costos en un escenario de restricción monetaria en los Estados Unidos.
La reorientación es impulsada por gobiernos como Kenia, Sri Lanka y Panamá, y gana tracción a medida que el encarecimiento del crédito en dólares eleva el servicio de la deuda y presiona los presupuestos.
Altos Intereses en EE.UU. Aumentan el Costo del Dólar
La política de la Reserva Federal, con el rango objetivo de los Fed Funds entre 4,25% y 4,50%, encarece nuevas emisiones en dólares incluso cuando los spreads de riesgo de los emergentes están en niveles históricamente bajos.
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Según Armando Armenta, vicepresidente de investigación económica global de AllianceBernstein, “el elevado nivel de las tasas de interés y la pronunciada curva de rendimientos de los Treasuries han hecho que la financiación en dólares sea más onerosa para los emergentes, incluso con spreads relativamente contenidas.”
Para él, se trata de un movimiento de alivio: “son medidas temporales”, que exigen concentración en reducir las necesidades de financiación a corto plazo.
El Yuan Crece con el Apoyo de China
La búsqueda de préstamos en yuan crece especialmente en países con obras financiadas en el ámbito de la Iniciativa de la Franja y la Ruta, un programa de alrededor de US$ 1,3 billones destinado a infraestructura.
Aunque no hay estadísticas consolidadas sobre nuevas deudas en renminbi —por ser tratadas, en gran parte, en acuerdos bilaterales— dos casos han ganado relevancia recientemente.
En Kenia, el Tesoro informó en agosto que está negociando con el Banco ExIm de China la conversión a yuan de los pagos de un préstamo en dólares vinculado al proyecto ferroviario de US$ 5 mil millones, que pesa en el presupuesto.
Ya en Sri Lanka, el presidente comunicó al Parlamento que el gobierno busca préstamos en yuan para concluir una carretera estratégica, tras el default de 2022 interrumpir obras y restringir el acceso a financiamientos tradicionales.
Para Thilina Panduwawala, economista de la consultoría Frontier Research, con sede en Colombo, “el costo de la financiación puede ser la razón de la conversión a yuan”, refiriéndose a la diferencia de intereses.
La tasa de recompra reversa de 7 días en China está en 1,40%, muy por debajo del rango estadounidense.
El Franco Suizo se Convierte en una Alternativa Barata
Mientras tanto, el franco suizo ha vuelto a aparecer como fuente de crédito barato. El Banco Nacional Suizo redujo su tasa básica a 0% en junio, disminuyendo el costo de captación en moneda suiza.
Panamá contrató el equivalente a casi US$ 2,4 mil millones en préstamos en francos suizos en la red bancaria en julio, en una estrategia para enfrentar el déficit y preservar la calificación crediticia.
Según el ministro de Finanzas, Felipe Chapman, el acceso a líneas más baratas generó ahorros superiores a US$ 200 millones en comparación con emisiones en dólares, con protección cambiaria para mitigar oscilaciones. Colombia también se está moviendo en esta dirección.
La semana pasada, un consorcio de bancos lanzó una oferta de recompra de títulos colombianos con descuento —paso visto por inversionistas como parte de una estructura para viabilizar un préstamo en francos suizos, usando la deuda existente como garantía.
El Ministerio de Hacienda había señalado en junio que pretende diversificar la deuda externa más allá del dólar.
Andres Pardo, estratega jefe para América Latina de XP Investments, estimó que Colombia podría captar a tasas de alrededor del 1,5% en francos suizos para recomprar deudas en dólares con rendimientos del 7% al 8%, además de títulos en pesos que pagan hasta 12%.
Los Riesgos Cambiarios Permacen
La migración a monedas de intereses más bajos reduce la carga de intereses a corto plazo, pero no elimina los riesgos cambiarios.
Muchos gobiernos tienen ingresos en dólares —o en moneda local— y, al tomar deuda en yuan o franco suizo, necesitan contratar coberturas para protegerse de devaluaciones inesperadas.
Este costo adicional puede corroer parte del beneficio de captar barato. Hay escepticismo, además, sobre el alcance estructural del yuan.
Yufan Huang, investigador de la Iniciativa de Investigación China-África, de la Universidad Johns Hopkins, afirma que el avance sigue siendo limitado: “incluso ahora, cuando las tasas del yuan están más bajas, muchos prestatarios siguen siendo reticentes.” Según él, las operaciones continúan caso por caso, a ejemplo de Kenia.
El Dólar Sigue Siendo el Mercado Central
Los inversionistas observan que, aunque las emisiones en francos suizos y los préstamos en yuan alivien la liquidez de países bajo estrés, esta ruta no sustituye el acceso al robusto mercado público de títulos en dólares.
“Son medidas útiles para limpiar los perfiles de vencimientos”, dijo un gestor de fondos de deuda emergente, ponderando que la reapertura de los mercados en dólares sigue siendo esencial para el financiamiento a largo plazo.
El historial ayuda a explicar el momento. Muchos préstamos de la década de 2010 vinculados a la Franja y la Ruta fueron firmados en dólares, cuando los intereses en EE.UU. eran bajos.
Con el aumento reciente, el costo subió y la búsqueda de diversificación se intensificó —incluyendo intercambios de deuda, recompras y captaciones bancarias en monedas alternativas.
Las Empresas Siguen el Mismo Camino
El impulso no se limita a los gobiernos. Las Compañías de Mercados Emergentes ampliaron este año la emisión de títulos en euros, que llegó a US$ 239 mil millones hasta julio, un récord en la serie citada por bancos internacionales.
Aun así, el stock de títulos corporativos en dólares de los emergentes sigue siendo dominante, en torno a US$ 2,5 billones, lo que muestra la resiliencia del mercado anclado en la moneda americana.
El Futuro del Financiamiento en Monedas Alternativas
Mientras los intereses en EE.UU. sigan elevados y la curva de los Treasuries mantenga una inclinación pronunciada, la aritmética favorece las monedas de menor costo.
Por otro lado, la volatilidad cambiaria, liquidez y la necesidad de coberturas imponen frenos y recuerdan que las soluciones “baratas” traen riesgos propios.
En este escenario, la cuestión central pasa a ser: ¿se trata solo de un alivio táctico o estamos presenciando el inicio de un cambio estructural en la forma en que los emergentes financian sus deudas externas?
Calote certeiro pra quem pegar o yuan como «rota de fuga», com desculpa de menores taxas. O preço a pagar é inevitável, pois o barato vai sair cada vez mais caro.
Ao mesmo tempo em que Dinald Trump tenta se impor para o mundo, poderá estar desestabilizando o dolar nessa guerra comercial com varias economias do planeta, contudo, ainda assim, o dolar é uma moeda tão forte que, certamente, resistirá a essa turbulência pelo menos até a chegada do novo presidente dos Estados Unidos. Assim espero!!
Muito interessante sobre promessa de financiamento em Yuan com taxas muito competitivas em confronto com os financiamentos em usd, mas a cautela de um novo player.